交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,HTX火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,Kraken交易所,交易所权威推荐,全球交易所排名,虚拟货币交易所排名,加密货币,加密货币是什么鉴于 Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 似乎别无选择，只能在 Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 的「授意」下就位（作者此处语带讽刺，暗示其缺乏独立性，受 Coinbase 控制），我希望对于那些在公开股票市场交易任何与「稳定币」相关资产的投资者而言，本文能帮助你们避免在推销者将毫无价值的资产强加给不明真相的散户时，蒙受巨大的风险和损失。以此为序，我将开始讨论稳定币市场的过去、现在和未来。
首先，购买你的第一枚比特币并不容易；什么是最佳和最安全的选择并不明确。对于大多数人来说，第一步（至少在我 2013 年开始涉足加密货币时）是通过直接向另一个人发送法币银行电汇或用实物现金支付来购买比特币。然后你将升级到在提供双边市场的交易平台进行交易，在那里你可以以更小的费用交易更大规模的比特币。但是将你的法币存入交易平台过去/现在并不容易或直接。许多交易平台没有稳固的银行关系，或者在其所在国处于监管的灰色地带，这意味着你无法直接向他们电汇资金。交易平台想出变通办法，例如引导用户直接将法币转账给当地代理，由代理在交易平台发行现金凭证；或者设立一个表面上与加密货币无关的相邻业务，以便在银行开户经理眼中看起来与加密货币无关，从而获得账户，并引导用户将资金转移到那里。
了解资金如何在大中华区流动，帮助我理解了主要的华语地区和国际交易平台（Bitfinex）是如何开展业务的。这很重要，因为所有真正的加密货币资本市场创新都发生在大中华区。对于稳定币来说更是如此。为什么这很重要，原因将会变得显而易见，所以请继续阅读。西方最伟大的加密货币交易平台的成功故事属于 Coinbase，它于 2012 年开业。然而，Coinbase 的创新是在对金融创新最敌视的市场之一——美利坚帝国（Pax Americana）——获得并维持了银行关系。除此之外，Coinbase 只是一个非常昂贵的加密货币经纪账户，而这正是推动其早期股东成为亿万富翁所需要的一切。
我之所以再写一篇关于稳定币的长文，是因为 Circle IPO 的巨大成功。需要明确的是，Circle 被严重高估了，但价格将继续上涨。这次上市标志着本轮稳定币狂热的开始，而非结束。在某个公开市场（很可能在美国）推出一家稳定币发行商之后，泡沫将会破裂，该发行商将利用金融工程、杠杆和惊人的表演技巧，从傻瓜手中分离出数百亿资本。像往常一样，大多数交出宝贵资本的人不会了解稳定币和加密货币支付的历史，为什么生态系统会这样演变，以及这对哪些发行商会成功意味着什么。一个非常可靠的、有魅力的家伙会走上舞台，喷出各种废话，来回挥舞他（很可能是男性）的手，并说服你相信他正在兜售的杠杆狗屎即将垄断数万亿美元的稳定币总可寻址市场（TAM）。
希望我的读者不会以这种方式烧掉他们的资本，因为他们读了这篇文章，便能批判性地思考摆在他们面前的稳定币投资机会。本文将讨论稳定币分销的演变。首先，我将谈谈 Tether 如何以及为何在大中华区发展壮大，这为他们在全球南方（Global South）征服稳定币支付奠定了基础。然后我将讨论首次代币发行（ICO）热潮，以及这如何为 Tether 创造了真正的产品市场契合度。接着我将讨论 Web2 社交媒体巨头首次尝试进入稳定币这场游戏。最后，我将简要提及传统银行将如何参与其中。重申一遍，因为我知道 X（平台）让人难以阅读超过几百个字符的散文，如果一个稳定币发行商或技术提供商无法通过加密货币交易平台、Web2 社交媒体巨头或传统银行进行分销，他们就不该干这行。
起初，加密货币交易被忽视。例如，从 2014 年到 2010 年代末，Bitfinex 一直保持着最大的非中国大陆全球交易平台的桂冠。那时 Bitfinex 由一家中国香港运营公司拥有，该公司拥有各种本地银行账户。这对于像我这样住在中国香港的套利交易者来说很棒，因为我几乎可以即时将资金电汇到交易平台。我在西营盘（Sai Ying Pun）的公寓对面有一条街，几乎包含了所有本地银行。我会在银行之间步行运送现金以减少费用和收到钱所需的时间。这非常重要，因为它让我在工作日每天能周转一次我的资本。
Bitfinex / Tether 团队顺势而为。自 2013 年起担任 Bitfinex 首席执行官的 Jean-Louis van der Velde 曾在大陆地区汽车制造商工作过。他了解大中华区，并努力使 USDT 成为具有加密货币思维的华语区首选的美元银行账户。Bitfinex 虽然从未有过华裔高管，但在 Tether 和华语区加密货币交易社区之间建立了巨大的信任。因此，你可以确信华语区信任 Tether。而在全球南方，海外华人掌控着局面，正如帝国公民在这场不幸的贸易战中所发现的那样，因此全球南方由 Tether 提供银行服务。
2015 年 8 月是非常重要的一月，因为中国人民银行 (PBOC) 对人民币兑美元进行了冲击性贬值，而以太币（以太坊网络的原生货币）开始交易。宏观和微观阶段同步转变。这是传奇般的事情，并最终推动了从那时到 2017 年 12 月的牛市。比特币从 135 美元暴涨到 20,000 美元；以太币从 0.33 美元涨到 1,410 美元。当印钞时，宏观环境总是有利的。由于华语地区交易员是所有加密货币（当时仅指比特币）的边际买家。如果他们觉得人民币不稳，比特币就会暴涨。至少当时的说法是这样。
中国人民银行的冲击性贬值加剧了资本外逃。比特币到 2015 年 8 月，已从 2014 年 2 月 Mt. Gox 破产前的历史高点 1,300 美元跌至当月早些时候 Bitfinex 上的低点 135 美元，当时大陆地区最大的场外比特币交易商赵东（ZhaoDong）在 Bitfinex 上遭受了有史以来最大的追加保证金通知，金额高达 6,000 个比特币。大陆地区资本外逃的说法推动了上涨；从 2015 年 8 月到 10 月，BTCUSD 上涨了两倍多。
USDT 在以太坊主网上线后，可以使用 ERC-20 标准智能合约在该网络上移动。任何支持以太坊的交易平台也可以轻松支持 USDT。因此，纯加密货币交易平台可以提供山寨币/USDT 交易对以满足市场需求。这也意味着数字美元可以在主要交易平台（如 Bitfinex、OKCoin、火币、BTC China 等）——资本进入生态系统的地方——和更有趣、更具投机性的场所（如 Poloniex 和云币）——赌徒们嬉戏的地方——之间无缝流动。
ICO 狂热催生了后来成为 Binance 的巨兽。CZ（赵长鹏）几年前因与 CEO 星（Star Xu）的个人纠纷，一怒之下辞去了 OKCoin 首席技术官的职务。CZ 离开后创立了 Binance，目标是成为全球最大的山寨币交易平台。Binance 没有银行账户，直到今天我也不知道你是否能不通过某些支付处理器直接向 Binance 存入法币。Binance 使用 USDT 作为其银行通道，迅速成为交易山寨币的首选场所，剩下的就是历史了。
到 2010 年代末，交易平台很难维持银行账户。中国台湾成为所有最大非西方交易平台事实上的加密货币银行业务中心，这些交易平台控制着全球加密货币交易流动性的大部分。这是因为几家中国台湾银行允许交易平台开设美元账户，并且不知何故能够维持与大型美国货币中心银行（如富国银行）的代理行关系。然而，随着代理行要求这些中国台湾银行驱逐所有加密货币客户，否则将失去进入全球美元市场的机会，这种安排开始瓦解。结果，到 2010 年代末，USDT 成为在加密货币资本市场大规模转移美元的唯一途径。这巩固了其作为主导稳定币的地位。
西方参与者，其中许多人以加密货币支付为叙事筹集资金，争先恐后地创建 Tether 的竞争对手。唯一大规模幸存下来的是 Circle 的 USDC。然而，Circle 处于明显的劣势，因为它是一家总部设在波士顿（呸！）的美国公司，与加密货币交易和使用的核心——大中华区——没有联系。Circle 未言明的信息过去是/现在仍然是：大陆=可怕；美国=安全。这个信息很搞笑，因为 Tether 从未有过华裔高管，但它过去/现在总是与东北亚市场相关，如今是全球南方。
最终，美国政治机构行动起来保护传统银行免受支付和外汇领域真正的竞争。我那时是这么说的：我对美国众议员 Maxine Waters 在美国众议院金融服务委员会上的愚蠢言论和行为毫无好感。但她和其他政府官员担忧的爆发，并非源于对其臣民的利他情感，而是源于对颠覆金融服务业——这个让他们中饱私囊并维持其职位的行业——的恐惧。政府官员们匆忙谴责 Libra 的速度告诉你，这个项目中蕴含着一些对人类社会的潜在积极价值。
银行正面临一个至关重要的时刻——适应或死亡。但使它们努力精简臃肿的员工队伍并提供全球经济所需的产品复杂化的，是关于执行某些职能必须雇佣多少人的规定性监管。举个例子，我在 BitMEX 试图开设东京办事处并获得加密货币交易牌照的经历。管理团队考虑是否应该开设当地办事处并获得牌照，在我们核心衍生品业务之外进行一些有限类型的加密货币交易。合规监管的成本是问题所在，因为你无法利用技术来满足要求。监管机构规定，对于列出的每一项合规和运营职能，你必须雇佣一名具有合适经验水平的人。我不记得确切的数字了，但我相信每年需要大约 60 人，每人至少赚 80,000 美元，每年总共 480 万美元来执行所有规定的职能。所有这些工作本可以通过每年不到 10 万美元的 SaaS 供应商费用来实现自动化。而且我补充一点，这样做的错误会比雇佣容易出错的人更少。哦……而且你不能在日本解雇任何人，除非你关闭整个办公室。哎呀！
稳定币最终将在传统银行以有限的形式被采用。他们将运行两个并行的系统，旧的缓慢且昂贵的系统，和新的快速廉价的系统。他们被允许在多大程度上真正拥抱稳定币，将在每个办公室由审慎的监管机构决定。记住摩根大通不是一个有机体，而是每个国家的摩根大通实例都受到不同的监管。数据和人员很多时候不能在实例之间共享，这阻碍了公司范围内的技术驱动合理化。祝你们好运，混蛋银行家们，监管保护你们免受 Web2 的冲击，但将坐实你们死于 Web3。
这些银行肯定不会与第三方在技术开发或稳定币分销上进行合作。所有这些他们都会在内部完成。事实上，监管机构可能会明确禁止合作。因此，对于建立自己稳定币技术的企业家来说，这个分销渠道是关闭的。我不在乎某个特定的发行商声称正在为传统银行进行多少概念验证（Proofs of Concept）。它们永远都不会导致银行范围内的采用。因此，如果你是投资者，如果稳定币发行商推广者声称他们将与传统银行合作将其产品推向市场，那就快逃吧。
Tether 能够保留其全部 NIM，因为它拥有最强的网络效应，而且其客户没有其他美元银行账户的选择。潜在客户不会选择其他美元稳定币，因为 USDT 在整个全球南方都被接受。一个个人的例子是我在阿根廷滑雪季如何进行支付。我每年在阿根廷乡村滑雪几周。2018 年我第一次去阿根廷时，如果供应商不接受外国信用卡，付款会很麻烦。但到了 2023 年，USDT 接管了，我的向导、司机和厨师都接受 USDT 作为支付。这很棒，因为即使我想，我也无法用比索支付；银行 ATM 每笔交易最多只出 30 美元等值的比索，还要收取 30% 的手续费。犯罪——Tether 万岁。对我的员工来说，收到存储在加密货币交易平台或他们移动钱包里的数字美元，并可以轻松用于购买国内和国际商品及服务，这很棒。
Circle 以及之后出现的任何其他稳定币都必须以某种形式向交易平台支付分销费用。社交媒体公司和银行永远不会与第三方合作构建和运营他们的稳定币；因此，加密货币交易平台是唯一的选择。加密货币交易平台可以构建自己的稳定币，就像 Binance 尝试 BUSD 那样，但最终许多交易平台认为构建支付网络太难，并且会分散对其核心业务的注意力。交易平台需要发行商的股权或发行商 NIM 的一部分，才允许交易其稳定币。但即便如此，所有加密货币/美元交易对很可能仍然是与 USDT 配对，这意味着 Tether 将继续主导市场。这就是为什么 Circle 不得不讨好 Coinbase。Coinbase 是唯一不在 Tether 轨道上的主要交易平台，因为 Coinbase 的客户主要是美国人和西欧人。在美国商务部长 Howard Lutnik 青睐 Tether 并通过他的公司 Cantor Fitzgerald 为其提供银行服务之前，Tether 一直被西方媒体抨击为某种外国制造的骗局。Coinbase 的存在依赖于美国政治机构的青睐，它必须找到一个替代方案。因此，Jeremy Allaire 摆好姿势（assumed the position），接受了 Brian Armstrong 的要求。[1]
新稳定币发行商的处境非常严峻。没有开放的分销渠道。所有主要的加密货币交易平台要么拥有发行商，要么与现有的发行商 Tether、Circle 和 Ethena 合作。社交媒体公司和银行将构建自己的解决方案。因此，一个新的发行商必须将其相当大一部分的 NIM 转给存款人，以试图将他们从采用度更高的其他稳定币中撬走。最终，这就是为什么在本轮周期结束时，投资者几乎会在每一个公开上市的稳定币发行商或技术提供商上亏得血本无归。但这不会阻止派对的进行；让我们深入探讨为什么投资者的判断力会被巨大的稳定币盈利潜力所蒙蔽。
稳定币的叙事独特之处在于，它对于传统金融（TradFi）来说拥有最大最明显的总可寻址市场（TAM）。Tether 已经证明，一家仅仅持有人们资金并允许他们来回转移的链上银行，可以成为有史以来人均利润最高的金融机构。Tether 是在美国各级政府发起的法律战（lawfare）面前取得成功的。如果美国当局至少不对稳定币持敌对态度，并允许它们在争取存款方面与传统银行竞争时拥有一定的运营自由，那会发生什么？盈利潜力是疯狂的。
现在考虑当前的设置，美国财政部工作人员认为稳定币 AUC（管理资产）可能增长到 2 万亿美元。他们还认为美元稳定币可能是推进/维持美元霸权的矛尖，同时也是对国债债务价格不敏感的买家。哇哦，这是一个重大的宏观顺风。作为一个美味的奖励，请记住特朗普对大型银行怀有积怨，因为在他第一个总统任期后，它们取消了他及其家人的平台资格。他无意阻止自由市场提供更好、更快、更安全的持有和转移数字美元的方式。甚至他的儿子们也跳进了稳定币游戏。
最明显要 IPO 并开启派对的发行商是 Circle。他们是一家美国公司，按 AUC 计算是第二大稳定币发行商。Circle 现阶段被严重高估了。记住 Circle 将其利息收入的 50% 交给了 Coinbase。然而，Circle 的市值是 Coinbase 的 39%。Coinbase 是一个一站式加密货币金融商店，拥有多条盈利的业务线和全球数千万客户。Circle 擅长 fellatio，虽然这是一项非常有价值的技能，但他们仍然需要提升技能并照顾继子（step-children）。
下一波上市潮将是 Circle 的模仿者。相对而言，这些股票在价格/AUC 比率上会比 Circle 更被高估。绝对而言，它们在收入产生上永远无法超越 Circle。推广者将吹嘘毫无意义的传统金融资历，试图说服投资者他们有关系和能力通过与它们合作或利用其分销渠道来颠覆传统银行在全球美元支付领域的地位。骗局会得逞；发行商将筹集一大堆钱。对于我们这些在战壕里待过一段时间的人来说，看着那些西装革履的小丑能够欺骗公众投资于他们的狗屎公司，将会非常滑稽。
正如你所看到的，我对未来相对没什么好说的。没有真正的未来，因为新进入者的分销渠道是被关闭的。把这个想法塞进你脑袋里。像交易烫手山芋一样交易这坨屎。但不要做空。这些新股票会让空头亏得血本无归（rip the faces off of shorts）。宏观和微观是同步的。正如花旗银行前首席执行官 Chuck Prince 在被问及其公司是否参与次贷抵押贷款时所说：「当音乐停止时，在流动性方面，事情会变得复杂。但只要音乐还在播放，你就必须起身跳舞。我们仍在跳舞。」